Bitcoin nel portafoglio di investimenti istituzionali
Perché un gestore patrimoniale istituzionale dovrebbe considerare di investire in bitcoin?
Traduzione dall’originale di Marcel Burger - pubblicato il 18 set 2020
Nel maggio 2020, Paul Tudor Jones ha inviato una lettera straordinaria ai partecipanti del suo fondo "Tudor BVI Global Macro". Ha rivelato che il fondo avrebbe preso una posizione in bitcoin. Gli investitori istituzionali dovrebbero seguire questo esempio?
L'aumento della capitalizzazione di mercato del bitcoin nel 2017 ha fatto sì che un singolo gestore patrimoniale istituzionale olandese si sentisse in dovere di farsi un'idea più precisa del bitcoin e degli altri asset cripto. C'era una nuova classe di asset in ascesa che ha rapidamente superato la capitalizzazione di mercato di altre classi di asset in cui già si investiva. La mancanza di solidi metodi di valutazione fondamentale e una volatilità alle stelle hanno fatto sì che lo scetticismo continuasse a dominare. Ciononostante, a distanza di 3 anni, rinomati soggetti istituzionali assegnano al bitcoin un posto in portafoglio. Perché un soggetto istituzionale dovrebbe considerare di investire in bitcoin? In questo articolo condivido due riflessioni per aiutarvi a formulare una risposta a questa domanda e concludo con una visione per il futuro.
Cosa ha guidato la creazione di bitcoin?
Satoshi Nakamoto (lo pseudonimo dell'ancora sconosciuto creatore di bitcoin) vedeva nel "problema della fiducia" la ragione principale della progettazione di bitcoin. Secondo Satoshi, il problema principale del denaro convenzionale era l'enorme ruolo che la fiducia giocava nel far funzionare il sistema. Per esempio, per trasferire denaro bisogna fidarsi di una serie di parti centrali affinché la transazione vada a buon fine e bisogna essere convinti che i propri fondi siano al sicuro in custodia. Ma a un livello superiore, i detentori dei fondi devono fare affidamento sulle banche centrali affinché non permettano una svalutazione (eccessiva) di questo denaro. Purtroppo, nel corso degli anni e ancora oggi, ci sono molti esempi in cui questa fiducia viene meno. Si pensi ad esempio all'Argentina, allo Zimbabwe o al Libano. L'esempio più terrificante è l'Ungheria del 1946, dove i prezzi raddoppiavano ogni 15 ore. Nel primo blocco della blockchain di bitcoin, Satoshi fa riferimento a questo problema di fiducia in un messaggio nascosto: "The Times 03 / Jan / 2009 Chancellor on brink of second bailout for banks".
Stato attuale della politica fiscale e monetaria
Prima dell'epidemia di Covid19, i livelli di debito globale erano già a livelli senza precedenti. Nonostante tutti crediamo che l'ammontare del debito debba essere ridotto e che abbiamo anche stipulato accordi chiari in merito (si pensi al tetto del debito negli Stati Uniti e all'uso di un limite del debito/PIL del 60% nell'UE), non sempre riusciamo a rispettare tali accordi.
Ogni volta che i mercati finanziari cadono (o minacciano di cadere) in declino, i programmi di riacquisto delle banche centrali vengono rilanciati per tenere a galla i mercati. Secondo la BCE, il rapporto debito/PIL si deteriorerà ulteriormente nel 2020.
Paul Tudor Jones ha riferito ai suoi clienti, a maggio, che da febbraio 2020 è già stata registrata una creazione di moneta globale pari a 3,9 trilioni di dollari USA e si prevede un'ulteriore crescita fino a 16 trilioni di dollari USA. Rispetto alla massa monetaria globale (M2), che alla fine del 2017 era di 95,7 trilioni di dollari USA, secondo la CIA, la stampa di 16 trilioni rappresenta una variazione significativa dell'offerta.
Ok, ma cosa c'entra il bitcoin?
Travis Kling, CEO di Ikigai Asset Management, ha recentemente inquadrato bene questo in due frasi nel podcast What Bitcoin Did di Peter McCormack:
“Bitcoin è un deposito di valore digitale globale, immutabile, decentralizzato e non sovrano, con limite massimo. Ed è una polizza assicurativa contro l'irresponsabilità della politica monetaria e fiscale da parte delle banche centrali e dei governi a livello globale".
Queste due frasi riassumono perfettamente l'essenza del bitcoin, e l'ultima frase in particolare è il motore dell'interesse istituzionale. Il Bitcoin è un mezzo digitale decentralizzato il cui numero massimo di unità in circolazione è limitato a 21 milioni. Si stima che questi 21 milioni saranno raggiunti asintoticamente nel 2140 perché l'inflazione si dimezza automaticamente ogni 210.000 blocchi (circa 4 anni). Questa è la prima e unica implementazione della scarsità assoluta. Consente a noi, in tutto il mondo, di immagazzinare e scambiare valore in modo irreversibile senza il coinvolgimento di un'entità centrale onnipotente. In Paesi come l'Olanda, dove il sistema di pagamento funziona bene, tutti hanno un conto bancario e il valore del denaro è relativamente stabile, il bitcoin sembra a prima vista avere poco valore aggiunto. Tuttavia, dove le persone sono alle prese con controlli sui capitali, guerre, disordini politici o instabilità economica, il bitcoin viene adorato. Mentre assistiamo a un allentamento monetario a livello globale, si profila un'ulteriore svalutazione del nostro denaro convenzionale. Soprattutto da questo punto di vista, il bitcoin è ritenuto interessante da soggetti istituzionali e aziende, come dimostrato recentemente da MicroStrategy.
Ma non ci sono un gran numero di altri strumenti in grado di proteggerci dall'inflazione?
Esistono diversi strumenti e strategie di investimento che proteggono dall'inflazione. La lettera di Jones elenca tutte le alternative e assegna loro un punteggio in base alle proprietà di mantenimento del potere d'acquisto, affidabilità, liquidità e portabilità. In questo confronto, il bitcoin si colloca all'ultimo posto. Ma se osserviamo le differenze in ordine di grandezza sia per il punteggio che per la capitalizzazione di mercato, vediamo che mentre i punteggi sono vicini in ordine di grandezza, la capitalizzazione di mercato del bitcoin è di diversi ordini di grandezza inferiore. Jones conclude che, sebbene il bitcoin sia uno strumento adatto per proteggersi dall'inflazione, esistono alternative più adatte. Tuttavia, la differenza di grandezza tra i punteggi di idoneità e la capitalizzazione di mercato induce Jones a ritenere che il bitcoin offra una grande opportunità di investimento.
Cambiamento
Se si confrontano le preferenze di investimento delle diverse generazioni, si nota che ognuna di esse ha chiaramente le proprie preferenze. Ad esempio, secondo una ricerca di Tom Lee di Fundstrat, la generazione silenziosa era interessata all'oro, i baby boomer amavano particolarmente acquistare azioni e la generazione X andava matta per gli hedge fund. Ma ora i millennial si presentano come investitori e questa generazione è ancora più numerosa di quella del baby boom ed è cresciuta in un mondo che sta diventando sempre più digitale. Il cambiamento dello stile di vita e degli atteggiamenti influisce direttamente sulle preferenze di investimento. Se la maggior parte del capitale investito proviene dalle generazioni più giovani, ci si può aspettare che le preferenze di queste generazioni si riflettano nelle allocazioni degli asset. Il Bitcoin vi si troverà sempre più spesso.
Cosa riserva il futuro?
Prevedo che nei prossimi anni ci sarà un aumento della domanda di bitcoin e di altri asset crittografici. L'introduzione delle valute digitali delle banche centrali contribuirà certamente a questo fenomeno. Dopo tutto, si dovrà lavorare con le valute digitali in portafogli appositamente creati. Di conseguenza, tutti avranno un corso accelerato sugli asset digitali e il passo verso le criptovalute non sarà improvvisamente più così grande. Anche se nei Paesi Bassi si tratta ancora principalmente di un partito di retail, high net worth e family office, mi aspetto che un numero maggiore di soggetti istituzionali seguirà grazie all'ulteriore rafforzamento dell'infrastruttura e a una migliore comprensione dell'opportunità. Al di fuori dei nostri confini, i primi grandi operatori stanno già anticipando. Ora che questa rotta è stata tracciata, mi aspetto che entro 5 anni l'uso di asset crittografici sarà normale come l'uso dei telefoni cellulari. Ritengo che il bitcoin abbia ulteriormente rafforzato la sua posizione e che tutti i consigli di amministrazione dei fondi pensione, dopo i dipartimenti di tesoreria delle aziende, abbiano almeno preso in seria considerazione il bitcoin come investimento.
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